Bank von Russland hält zweijährige wirtschaftliche Erholung für stabilZentralbank bild © wietek

Bank von Russland hält zweijährige wirtschaftliche Erholung für stabil

Die Bank von Russland hat in ihrem geldpolitischen Bericht eine recht detaillierte Prognose für die wichtigsten Bewegungen der Makroökonomie in den kommenden Quartalen abgegeben. Der im Frühjahr 2022 entstandene „Schwung“ des wirtschaftlichen Wandels wird vermutlich 2024 erschöpft sein. Im Jahr 2022 war die Grundlage des Wirtschaftswachstums die Kapazitätsauslastung in der Industrie, die inzwischen ein Rekordhoch erreicht hat. Im Jahr 2023 ist es die Konsumnachfrage. Im Jahr 2024 wird das Wachstum von den Investitionen der beiden vorangegangenen Jahre getragen – sie werden immer noch aktiv getätigt. Das Bild der Anpassung der Wirtschaft, das die Zentralbank erwartet, ist weit entfernt von den Erwartungen ernsthafter Probleme und von Optimismus: Die erzwungene Umstrukturierung der Wirtschaft kostet Geld, diese Wohlfahrtsverluste sind in den Zahlen der Bank von Russland sichtbar.

Der vierteljährliche Bericht über die Geldpolitik, der von der Bank von Russland veröffentlicht wird, ist ein detaillierter Kommentar zur Entscheidung des Zentralbankrates vom 28. April: Die Analysten der Zentralbank haben ihre letzten Berechnungen dafür am Tag zuvor, am 27. April, gemacht; der Text enthält nur einige Kommentare vom Mai über die jüngsten Ereignisse in der Wirtschaft, die die Berechnungen nicht beeinflusst haben. Die Bedeutung des Berichts der Zentralbank ist jedoch etwas weiter gefasst: Die Revision der Basisprognose Ende April wird von den Ökonomen der Bank von Russland ausführlich beschrieben, die Erläuterungen geben ihre detaillierte Sicht auf den aktuellen Stand der Anpassung der Wirtschaft an die durch die russische Militäroperation in der Ukraine verursachten Veränderungen, an den diesbezüglichen Sanktionsdruck der G7 auf Russland – und an die langfristigen Auswirkungen der Logistik- und Außenhandelsschocks in den Jahren 2021-2022 wieder. In der vorherigen Version, im Februar 2023, verfügte die Bank von Russland nicht über ausreichende Daten für eine solche Prognose. Dies waren die Erwartungen des Rückgangs der russischen Exporte, Öl und Gas, und eine Periode der lokalen Abschwächung des Rubels.

Die einzige grundlegend neue Zahl in dem Bericht war die Schätzung der Ökonomen der Zentralbank zur Dynamik des BIP im zweiten Quartal 2023 – die Bank von Russland schätzt sein Wachstum auf 4,2 Prozent im Vergleich zum Vorjahr, nachdem es im ersten Quartal 2023 noch um 2,3 Prozent gesunken war.

Dies ist ein typischer „Basiseffekt“ nach dem Spitzenrückgang vor einem Jahr, und aus der Zentralbank-Prognose folgt, dass sich die BIP-Entwicklung bis 2025 bei einem niedrigen (2 Prozent) vierteljährlichen Wachstum stabilisieren dürfte. Aufgrund desselben Basiseffekts dürften die vierteljährlichen BIP-Wachstumszahlen für 2023 gegen Ende des Jahres leicht zurückgehen, und im letzten Quartal des Jahres geht die ZB sogar von einem geringfügigen Rückgang des BIP (um 0,5 Prozent) aus, was jedoch für jedermann schwer zu beurteilen ist. Die ZB prognostiziert für dieses Quartal eine Inflation von 3,6 Prozent und geht davon aus, dass sie im vierten Quartal bis Ende 2023 langsam auf 4,5 bis 6,5 Prozent ansteigen und sich dann 2024 stabilisieren wird.

Die Bank von Russland erläutert jedoch auch die Gründe, warum sie die erwartete Entwicklung der makroökonomischen Indikatoren in der Prognose angepasst hat. Seit Anfang 2023 hat die Wirtschaftstätigkeit in einer größeren Anzahl von Sektoren zugenommen, als man erwarten konnte. Die russische Wirtschaft restrukturiert sich schneller als erwartet, und die Auswirkungen dieser Restrukturierung auf die Preiswachstumsrate haben sich verringert – zusammen mit der Ernte hat dies zu einer leicht erhöhten Erwartung der Inflationsdynamik durch die Zentralbank geführt. Alle für die BIP-Dynamik negativen Faktoren, deren Auswirkungen in alternativen Prognosen in der Regel übertrieben werden, wurden von der Bank von Russland berücksichtigt: So wurden die Prognosen für die Öl- und Gasexporte gesenkt, die Prognosen für die Importe erhöht, die kurzfristige Verbesserung der globalen Wirtschaftsprognosen für 2023 und ihre leichte Verschlechterung für 2024-2025 berücksichtigt. Die Bank von Russland ist auch zuversichtlich, dass die Wachstumsrate während der wirtschaftlichen Umstrukturierung deutlich niedriger ist, als sie es unter normalen Bedingungen gewesen wäre – das ist der Preis der erzwungenen Umstrukturierung.

Die wichtigste Änderung in den Schätzungen der Zentralbank ist jedoch offenbar der Vorzeichenwechsel bei der Investitionsdynamik 2023: Im Februar erwartete die Bank von Russland noch eine Schrumpfung, jetzt geht sie von einem Wachstum aus.

Interessant ist in diesem Zusammenhang die Erklärung für die stärker als zuvor geschätzte Dynamik im Jahr 2022: Die Ökonomen der Regulierungsbehörde erklären, dass die Kapazitätsauslastung nach einer gewissen Volatilität in den Jahren 2020 bis 2022 im Jahr 2023 ein Rekordniveau von 80,2 Prozent erreichte, ein Allzeithoch in der Geschichte der Beobachtung. Die Kapazitätsauslastung stieg von weniger als 73 Prozent im Jahr 2017 an und fiel im Jahr 2020 kurzzeitig unter 71 Prozent. In der Praxis ist diese Auslastung angesichts der Kapazitätsprobleme in der Russischen Föderation offenbar nicht weit von dem entfernt, was theoretisch möglich wäre. Für den Effekt sorgt die gestiegene Nachfrage, die aufgrund von Sanktionen und Zahlungsbeschränkungen nicht durch Importe gedeckt werden konnte. Die Zentralbank gibt auch eine Dekomposition der Inflationsabweichung von ihrer eigenen Prognose an: insgesamt 7,7 Prozentpunkte (pp), wovon nur 1,6 pp der Beitrag von Anti-Krisen-Maßnahmen der Zentralbank und der Regierung sind, 0,6 pp – Veränderungen in der Weltwirtschaft, die Sparneigung im Jahr 2022 verringerte die Inflation um 1,9 pp, teures Öl – weitere 0,6 pp, Stärkung des Wechselkurses – 0,2 pp.

Das Wachstum im Jahr 2024 könnte bereits das Ergebnis der Investitionstätigkeit in den Jahren 2022 bis 2023 sein, die durch den föderalen Haushalt gefördert wird. Man beachte, dass die Bank von Russland in der Liquiditätsfaktorprognose zum Jahresende trotz des Ungleichgewichts zwischen Haushaltsausgaben und -einnahmen im Winter und Frühjahr 2023 einen strukturellen Liquiditätsüberschuss im Bankensystem von 2,5 bis 3,1 Mrd. Rubel und Guthaben auf den erweiterten Staatskonten bei der ZB von 2,8 bis 3 Mrd. Rubel erwartet. Die Zentralbank schätzt nun, dass die Investitionstätigkeit auf dem Niveau von 2021 und leicht höher als in den Jahren 2018 bis 2019 liegt. Die Sektoren, auf die sie sich konzentriert – Bauwesen, verarbeitende Industrie, Agrarindustrie, Einzelhandel und Wasserversorgung, Investitionen – sind weitgehend gezwungen, die Investitionen des privaten Sektors werden bis 2024 auf dem Niveau von 2022 bleiben und einen negativen Beitrag zum BIP-Wachstum leisten, da sie sowohl durch Exporte als auch durch die sinkende Nachfrage gebremst werden. Die kostspielige Anpassung an das neue Umfeld wird im Jahr 2025 weitgehend abgeschlossen sein, wenn sich sowohl die Investitionen als auch das Wachstum stabilisiert haben.

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